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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，首次覆盖群核科技(0068.HK)，给予“增持”评级，目标价24.90港元。群核科技为中国最大空间设计软件提供商，2023-2025年营收分别为6.64/7.55/8.20亿元，毛利率由76.8%提升至82.2%。营收主要来自订阅收入，企业客户贡献超84%，ARPU稳步增长至1.4万元。公司采用PLG原则，2025年平均月活跃用户约250万，新获企业客户中约45.4%在订阅前使用免费或个人版本。技术壁垒方面，公司自建超1万台高性能处理器组成的专用GPU集群，2025年平均每日处理12万项计算任务。据弗若斯特沙利文，一张典型2K图像平均处理时间仅1.2秒，低于行业平均水平超2秒。公司基于超过5亿的3D空间场景及超过4.4亿的3D模型，训练系列群核空间模型，形成“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的空间智能飞轮。服务对象从人拓展至机器，覆盖智能化与机器人、电商、XR、文娱等多行业。财务预测：预计2026/2027/2028年营收9.46/11.09/13.13亿元，同比增长15.3%/17.3%/18.4%；归母净利润1.04/1.88/3.06亿元，同比增长124.3%/80.4%/62.8%；EPS为0.06/0.11/0.18元。估值采用PS法，参考可比公司2026年平均52倍PS，给予2026年40倍PS，对应市值429.78亿港元。风险提示：客户需求不及预期、AI发展不及预期、市场竞争加剧。
