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金吾财讯|东吴证券发布研报指，海底捞(06862.HK)发布2026年中期业绩，26H1实现收入/归母净利润/核心经营利润223.37/17.67/25.13亿元，同比增长7.9%/0.5%/4.4%。利润增速低于收入，主要系低毛利业务占比提升、消费者让利及外卖平台费用增加；其他收益及亏损由25H1收益2.35亿元转为26H1亏损0.97亿元，受餐厅资产处置、减值及闭店损失增加、转加盟收益减少影响。分业务看，26H1海底捞餐厅经营/外卖/其他餐厅经营/调味品及食材销售/加盟业务收入分别为178.37/20.51/12.71/9.02/2.54亿元，同比分别-4.0%/+121.2%/+113.1%/+94.6%/+179.9%。直营餐厅收入下降主要由于自营门店数量减少；若包含加盟店，海底捞品牌系统销售额同比增长0.8%。外卖成为增长最快业务，收入占比由4.5%提升至9.2%，拌饭、冒菜等产品使外卖从堂食火锅延伸场景拓展为日常正餐，自建站加密亦提高履约效率。翻台率方面，26H1一/二/三线及以下/港澳台自营餐厅翻台率分别为3.9/3.9/3.9/4.5次/天，同比+0.1/+0.1/持平/+0.2次；客单价分别为104.2/96.0/90.9/196.6元，同比下降1.0/0.9/0.7/9.2元。成本端，26H1原材料及易耗品占收入比例同比+1.8pct，主要系低毛利业务占比提升及消费者让利；人工/折旧摊销占收入比例同比-2.0/-1.5pct，效率改善。核心经营利润率11.25%，同比下降0.38pct；归母净利率7.91%，同比下降0.58pct。红石榴计划转向聚焦复制，期末集团运营21个其他餐饮品牌、合计183家餐厅，大排档火锅、寿司业态看点较强。门店网络方面，期末海底捞品牌共有1389家门店，其中自营1290家、加盟99家；H1新开自营门店24家、加盟门店14家，关闭32家。公司将2026年定位为中台管理能力建设元年，推动增长由单店驱动向总部平台驱动切换。中期股息为每股0.377港元。考虑到业务结构变化短期推升原材料及平台费用率，东吴证券调整2026-2028年归母净利润预测至41.74/47.60/54.28亿元（原值45.66/51.10/56.50亿元），同比增长3%/14%/14%，对应当前PE 13x、12x、10x。考虑到红石榴计划开拓顺利，未来成长空间大，维持“买入”评级。风险提示：食品安全、竞争加剧、原材料价格波动的风险。
